混凝土外加劑行業(yè)研究：疫情沖擊穩增長(cháng)需求提升，行業(yè)有望開(kāi)啟新變革！

前言：新冠疫情自2020年在全球爆發(fā)并延續至今，在很大程度上改變了人類(lèi)的生活和工作方式，也對各產(chǎn)業(yè)造成了不同的影響和沖擊，并逐步塑造新的社會(huì )格局。本次大流行還遠未結束，但新舊產(chǎn)業(yè)的更替已經(jīng)開(kāi)始，后疫情時(shí)代如何進(jìn)行投資成為不得不深刻思考的課題。在本系列研究中，我們以后疫情時(shí)代為著(zhù)眼點(diǎn)對行業(yè)進(jìn)行深入分析，并展望相應的投資機遇與風(fēng)險。

混凝土是現代建筑產(chǎn)業(yè)的支柱，是建筑物實(shí)現其結構性能不可缺少，也是用量最大的建筑材料。其組成成分包括水泥、砂石骨料、水、外加劑等?；炷恋燃壨ǔＭㄟ^(guò)核心性能，即抗壓強度區分，如常規房地產(chǎn)項目采用的 C30混凝土，代表著(zhù)抗壓強度為30Mpa。隨著(zhù)建筑產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，混凝土性能也愈加多樣，在強度提升的基礎上還可增添高流動(dòng)性、抗凍、早強、耐腐蝕、抗滲等多種性能，以滿(mǎn)足現代建筑日趨復雜的結構形式與施工環(huán)境。

外加劑用量較小，但在改進(jìn)混凝土性能上起著(zhù)關(guān)鍵性作用。外加劑是指添加到預拌混凝土的物質(zhì)總稱(chēng)，摻量通常不大于混凝土重量的5%，成本占比在 6%左右，而混凝土流動(dòng)性、耐久性、凝結時(shí)間等性能均取決于外加劑，因此在混凝土制造過(guò)程中不可缺少。

按照外加劑主要功能，通常分為四大類(lèi)：改善流變性能的外加劑——減水劑、引氣劑、泵送劑等。調節硬化時(shí)間及性能的外加劑——緩凝劑、早強劑等。改善耐久性能的外加劑——引氣劑、防水劑、阻銹劑等。改善其他性能的外加劑——膨脹劑、防凍劑等。混凝土外加劑以減水劑為主，解決混凝土強度升高時(shí)流動(dòng)性變弱的難題。減水劑產(chǎn)量占到外加劑產(chǎn)量的67%，其核心作用在于增強混凝土拌合物的流動(dòng)性能，使得混凝土易于拌合、運輸、澆筑，其核心意義在于使得混凝土強度增強成為可能?；炷翉姸缺举|(zhì)上由水及水泥的配合比決定，然而當水泥比例提升時(shí)，混凝土流動(dòng)性逐漸降低，其實(shí)用性與可操作性便大打折扣。減水劑完美解決了水泥比例提高而流動(dòng)性減弱這一矛盾，使得高強度混凝土成為可能。

1.1 混凝土商品化及功能升級促外加劑成長(cháng)

不同于水泥產(chǎn)業(yè)較為平穩的需求曲線(xiàn)，外加劑具備一定成長(cháng)性，兼具下游需求總量提升及單位用量提升的趨勢。外加劑主要應用于預拌混凝土，混凝土商品化率提升使得外加劑需求總量持續增長(cháng)。2014年以來(lái)水泥產(chǎn)量趨于平穩，但商品混凝土產(chǎn)量逐年提升，近五年年化增速達12%。受益于政策推動(dòng)，越來(lái)越多的混凝土需求場(chǎng)景采用商品化預拌混凝土。商品混凝土集中生產(chǎn)，再利用攪拌車(chē)運輸至項目地點(diǎn)，有利于建筑項目實(shí)現更精準的質(zhì)量控制、更科學(xué)的材料配比、更便捷的澆筑施工、并可有效減少散裝水泥帶來(lái)的環(huán)境污染?；炷良谢a(chǎn)也便于住建部門(mén)監管混凝土質(zhì)量，因此政策導向十分明確。

從樣本企業(yè)觀(guān)測，單位混凝土外加劑消耗量逐年提升?；炷辽a(chǎn)商四方新材每立方混凝土所消耗外加劑用量由2016年7.5kg/m3 提升至2019年的 10.1kg/m3，提升趨勢顯著(zhù)。四方新材是主營(yíng)重慶市場(chǎng)的商品混凝土制造商，由于不同混凝土攪拌站企業(yè)之間客戶(hù)與產(chǎn)品結構較為接近，我們認為樣本企業(yè)的原材料消耗情況可較好反映行業(yè)趨勢。

混凝土強度、功能升級是外加劑單位用量持續提升的核心驅動(dòng)力。外加劑的技術(shù)進(jìn)步同樣賦予了混凝土產(chǎn)品升級的潛力，二者相輔相成，更高強度（超 C35）的混凝土逐漸大范圍商業(yè)化，混凝土強度升級意味著(zhù)每方混凝土產(chǎn)品需要的減水劑用量更大。以江蘇省為例，其C3 強度等級以上混凝土占比由 2014年25.9%提升至2021年的45.43%。在混凝土強度升級的趨勢下，減水劑單位用量逐年提升。除強度升級外，多功能混凝土功能愈加普遍，抗滲、早強、緩凝等功能的實(shí)現均離不開(kāi)相應外加劑的輔助。

降成本驅動(dòng)下混凝土原材料變化同樣推動(dòng)減水劑單位用量提升。理想狀態(tài)下，性能更穩定的天然砂與足量的水泥是制作混凝土的完美組合，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)往往需要調整材料配比以節約成本，一方面是使用機制砂替代天然砂降低成本，樣本城市天然砂與機制砂價(jià)差在20元/噸至70元/噸之間；另一方面是制造商加大粉煤灰等摻量物質(zhì)用量以替代水泥，降低成本。兩類(lèi)降本材料的應用均導致混凝土流動(dòng)性降低， 因此需加大減水劑用量以平衡性能。

1.2 產(chǎn)品代際升級給與新品類(lèi)巨大成長(cháng)性

減水劑自身具備較強成長(cháng)性，主要是新代際升級下帶來(lái)全面替代機遇。以聚羧酸為主要成分的第三代減水劑，又稱(chēng)高性能減水劑，逐漸成為市場(chǎng)主流，其減水率可達到25%以上，且分子自由度大，可定制程度高，促流動(dòng)性能卓越，使得高強度、超高強度混凝土商業(yè)化可行性大大提升，因此占比逐年提高。

從2009年至2019年十年間，高性能減水劑產(chǎn)量由127萬(wàn)噸提升至1136萬(wàn)噸， CAGR達24.52%。逐漸淘汰普通減水劑，并逐步替代高效減水劑成為市場(chǎng)主流。2019年高性能減水劑占比達 84%。

1.3 外加劑行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式：定制化、高粘性

減水劑的目標客戶(hù)是混凝土制造商。主要包含兩類(lèi)群體，一類(lèi)是商品混凝土制造商，其經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)較為固定，主要輻射攪拌站點(diǎn)周邊50km區域，該類(lèi)型客戶(hù)生產(chǎn)設施通常位于城區周邊，主要服務(wù)房地產(chǎn)、城市公共建筑、市政工程等項目。二是工程類(lèi)客戶(hù)，如大型交通基礎設施、水利水電項目建筑承包商。由于基建項目偏離城鎮，需求較為離散，建筑企業(yè)通常自行建設混凝土攪拌站，而不是利用城市已有商品混凝土供應商。

工程市場(chǎng)：客戶(hù)群體為大型工程施工企業(yè)，面向水利、核電、高鐵等大型基建項目。民用市場(chǎng)：客戶(hù)群體為商品混凝土制造商，面向城市房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、市政等項目。外加劑行業(yè)服務(wù)屬性極強，定制化貫穿經(jīng)營(yíng)全過(guò)程。我國水泥品種復雜多變，砂石料、礦物摻合料等物理性質(zhì)亦有很大的波動(dòng)性，為保證混凝土最終性能的穩定，生產(chǎn)商需根據其他材料的配比調整外加劑配方。因此外加劑廠(chǎng)商在混凝土生產(chǎn)過(guò)程中提供的技術(shù)支持服務(wù)是客戶(hù)穩定產(chǎn)出的關(guān)鍵。（報告來(lái)源：未來(lái)智庫）

我們總結下游客戶(hù)通常有以下重點(diǎn)考量：

一、產(chǎn)品力。其重要特征是產(chǎn)品性能的穩定性，不同批次減水劑產(chǎn)品需保持較低差異性，客戶(hù)按照已有配方生產(chǎn)方可實(shí)現最終產(chǎn)品的穩定特性。

二、服務(wù)能力。第一為響應速度，混凝土生產(chǎn)商所用材料多種多樣，不同供應商提供的砂石差異較大，常出現原材料批次切換導致產(chǎn)出混凝土性能不穩定的情況，此時(shí)需要外加劑廠(chǎng)商及時(shí)配合調整外加劑配方。

三、技術(shù)能力。一方面是產(chǎn)品矩陣的廣度，可滿(mǎn)足客戶(hù)生產(chǎn)多種類(lèi)型的混凝土尤其是特種混凝土的需求，如高強度混凝土，自密實(shí)等特殊產(chǎn)品。另一方面是技術(shù)解決能力，在處理突發(fā)狀況時(shí)較快找到解決方案，得出最佳復配外加劑產(chǎn)品，確?？蛻?hù)生產(chǎn)順利進(jìn)行。

外加劑是有著(zhù)較高客戶(hù)粘性的好生意，龍頭護城河顯著(zhù)。減水劑成本在混凝土攪拌企業(yè)成本占比中不超 5%，但最終產(chǎn)品性能及生產(chǎn)連續性卻高度取決于減水劑廠(chǎng)家的產(chǎn)品與服務(wù)。商品攪拌站通常有合作多年的減水劑供應商，聯(lián)系緊密因此切換意愿較低。由于減水劑在混凝土性能承擔的關(guān)鍵角色以及重服務(wù)屬性的特點(diǎn)，其本質(zhì)上有著(zhù)較高的切換成本，客戶(hù)粘性較高，優(yōu)秀企業(yè)憑借已有客戶(hù)建立起較強的護城河。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）